оценка бизнеса

ПРИМЕЧАНИЕ ПО ДЕЛУ ОЦЕНКА

Четыре Эквивалентных Обесцененных Подхода Потока наличности

Это примечание и сопровождение числового примера суммируют четыре альтернативных способа оценить значение компания или раздел. Примененный правильно, каждый должен привести к тому же самому предполагаемому значению.

Почему изучают четыре эквивалентных способа сделать ту же самую вещь? Поскольку в зависимости от доступной информации и специфических обстоятельств оценки, некоторые подходы могут быть осуществимыми, или один подход может быть намного проще, чтобы примениться и может привести к более надежной оценке значения чем другие. Кроме того, Вы должны быть в состоянии общаться с людьми, которые могут использовать любую из этих четырех методик. Творческое использование и адаптация этих подходов соответствовать специфическим обстоятельствам - важный навык.

Четыре подхода отличаются согласно обесцененным потокам наличности и примененной учетной ставке. Каждый, однако, придерживается того же самого фундаментального принципа: учетная ставка должна отразить риск потоков наличности, которые будут обесценены .

Другое важное подобие - то, что все подходы игнорируют ожидаемое бедствие и затраты банкротства влияния. По этой причине оцененные значения, специально для высоко поднятых рычагом транзакций, нужно всегда считать верхними пределами.

Таблица 1 ниже иллюстрирует каждый подход оценки и предлагает свидетельство, что они все приводят к тому же самому результату – по крайней мере, оценивая вечности. (Некоторые назвали бы это доказательство примером. Я предпочитаю думать об этом его более формальным названием, “усек конечная индукция.”)

I. Оценка Объекта : (Также известный как “бесплатная оценка потока наличности, полная устойчивая оценка, или полное предприятие [TEV] оценка.”) , Обесценивают бесплатные потоки наличности по соответствующей взвешено-средней стоимости прописной буквы.

Это - самый общий метод оценки, полезный, когда никакие главные изменения в основной структуре не рассмотрены. Метод труден примениться, когда отношение долга-к-акции фирмы спроектировано, чтобы измениться в течение долгого времени потому что, столь же свидетельствуемый в Таблице 1, изменения WACC как изменения отношения долга-к-акции.

Подход оценки объекта отражает выгоды налогового экрана финансирования долга в учетной ставке. Это делает так при использовании стоимости остающейся после уплаты налога долга в формуле WACC . Таким образом согласно формуле WACC , учетная ставка падает как пропорция долга в основных повышениях структуры. Это является немного противообладающим интуицией, потому что, если мы думаем об обесцененной норме как откорректированное риском число, WACC предлагает, что риск уменьшается с долговым финансированием.

Отметьте также, что подход Объекта приводит к предполагаемому значению всего бизнеса. Чтобы оценивать значение акции, необходимо вычесть значение долга от предполагаемого значения объекта. То же самое истинно для следующих двух подходов оценки также.

II. Основная Оценка Потока наличности . Обесцените все потоки наличности, сгенерированные ко всем источникам прописной буквы фирмой, неподнял рычагом, или все-акция, стоил из прописной буквы.

Основной поток наличности (единый коммуникационный формат), подход ясно отделяет выгоды налогового экрана финансирования долга от учетной ставки включением налога интереса, ограждает из-за долга, финансируя как добавленный поток наличности в числителе существующего вычисления значения. Основной подход потока наличности тогда обесценивает эти увеличенные потоки наличности по неподнятой рычагом стоимости фирмы прописной буквы, норма, которая является независимой от основной структуры фирмы.

Основная оценка потока наличности несколько трудна примениться, когда уровень долгового финансирования заявлен как процент от фирмы или значения акции, как истинно в примере ниже. Соответственно весьма просто примениться, когда уровень долгового финансирования дается в долларовых сроках, даже когда сумма долга изменяется из года в год.

III. Откорректированное Существующее Значение : (Также известный как “оценка частями.”) , Добавляет существующее значение экрана налога интереса и любых других источников стоимости или значения к существующему значению неподнятого рычагом бизнеса .

Эта модификация стандартного подхода Объекта особенно удобна, когда есть несколько дискретных источников значения или когда существенные изменения в операциях компании или основной структуре рассмотрены. Например, если бизнес составлен из нескольких операционных разделов с отличающимися рисками, подход APV оценивает каждый раздел отдельно и добавляет дробные значения вместе, чтобы оценить целое. Или когда главные операционные изменения ожидаются, значения APV бизнес в его текущем состоянии, и добавляет ценность каждого изменения, оцененного отдельно.

Отметьте, что учетная ставка на бесплатные потоки наличности фирмы в подходе APV - неподнятая рычагом стоимость фирмы прописной буквы, та же самая норма, используемая в основной оценке потока наличности. Действительно, когда экран налога интереса - только возрастающий источник значения, APV уменьшает до оценки единого коммуникационного формата.

IV. Оценка Акции : Обесцените потоки наличности к акции (определенный как бесплатный поток наличности плюс доходы ссуды минус основные платежи и расход интереса остающийся после уплаты налога) стоимостью акции.

Подход Оценки Акции труден обратиться к изменяющейся основной структуре, потому что акция, beta и, следовательно учетная ставка, является весьма чувствительной к изменениям в основной структуре.

Отметьте, что поток наличности к акции не равняется делимым. Поток наличности к акции может быть отрицательным в несколько периодов, в то время как делимые не могут.

ТАБЛИЦА 1

Иллюстрация Четырех Эквивалентных Подходов DCF к Оценке

Эта таблица иллюстрирует каждый подход оценки и предлагает свидетельство, что они все приводят к тому же самому результату, по крайней мере оценивая вечности без роста. Бизнес, который будет оценен - вечность, генерирующая EBIT 2 000 $ ежегодно, финансированных с бесконечным долгом, равным 40 процентам значения бизнеса. Для простоты, норма заимствования фирмы, как предполагают, равняется riskless норме, представляющей интерес.

ПРЕДПОЛОЖЕНИЯ:

I. ОЦЕНКА ОБЪЕКТА

Обесцените Бесплатные Потоки наличности по Взвешено-средней Стоимости Компании Прописной буквы

II. ОСНОВНАЯ ОЦЕНКА ПОТОКА НАЛИЧНОСТИ (ЕДИНЫЙ КОММУНИКАЦИОННЫЙ ФОРМАТ)

Обесцените Бесплатные Потоки наличности плюс экран налога интереса по Неподнятой рычагом Стоимости Компании Прописной буквы

III. ОТКОРРЕКТИРОВАННОЕ СУЩЕСТВУЮЩЕЕ ЗНАЧЕНИЕ (APV)

Добавьте Существующее Значение, представляющее интерес Налоговый Экран, чтобы Представить Значение Неподнятой рычагом Фирмы

IV. ОЦЕНКА АКЦИИ

Дисконтные Потоки наличности к Акции Стоимостью Компании Собственного капитала

Есть некоторые дебаты по надлежащей норме, чтобы обесценить экраны налога интереса. Одно представление - то, что экраны налога интереса более безопасны чем операционные потоки наличности и должны таким образом быть обесценены по норме заимствования фирмы, или подобно низкому проценту. Другие гранты представления, что это может быть истинным для существующего долга, но что по долгому сроку, устойчивый долг изменяется с рыночной стоимостью. В этом случае, экраны налога интереса - о как predictible как операционные потоки наличности и если таким образом команда подобная учетная ставка.

Больше - доля здесь чем выбор учетной ставки, потому что оказывается, что актив, который beta вычисляет от наблюдаемой акции, beta, зависит от энергозависимости потока экрана налога интереса. Если инвестиционные налоговые экраны - riskless , = / [1 + (1-ый) D/E ], в то время как, если они столь же опасны как операционные потоки наличности, = (E/V) . Здесь, я принимаю последнего, потому что я нахожу это более вероятным и потому что арифметика более проста.

КАРТА САЙТА :